【广发宏观郭磊】价格趋势没有偏离市场预期
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报告摘要
第三,虽然2月猪肉月均价格环比上升(CPI计算中也主要反映月均方法),但从农业部日频数据看,2月中旬后价格趋势上还是逐步走低的。换句话说,猪肉价格节后往下走的规律并未破坏。
第五,CPI医药类价格几乎没有波动,但PPI医药制造行业相关价格出现了一定程度上行。
正文
2月CPI同比和环比均低于上月,但略高于市场一致预期;其中主要是食品价格较强。
2月CPI同比为5.2%,低于上月的5.4%;环比为0.8%,低于上月的1.4%。但同比环比涨幅均高于市场一致预期(wind口径4.9%)。
其中非食品CPI同比0.9%(上月1.6%),核心CPI同比1.0%(上月1.5%),均和市场预期相仿。高的主要是食品,同比21.9%(上月20.6%)。
食品中同比上升的主要是肉类,由于疫情防控期供给约束、物流影响、人力成本上升、居民囤购等特征,食品价格同比超季节性,肉类由于更易存放,弹性较蔬菜等更明显。
鲜菜价格同比为10.9%(上月17.1%)、鲜果价格同比为-5.6%(上月-5.0%),蛋类同比为1.0%(上月1.4%),水产品同比为2.8%(上月3.8%),简单来看,食品中绝大部分项目增速还是低于上月的。
同比上升的主要是肉类,猪肉同比为135.2%(上月116%),牛肉同比为21.1%(上月20.2%),羊肉同比为11.2%(上月10.4%)。
一般春节后食品价格会有明显回落,但这个2月处于疫情防控期间,疫情防控期供给约束、物流影响、人力成本上升、居民囤购等特征,因此基本上延续的是春节期间的季节性,食品价格超季节性。
之所以肉类更明显,我们理解是因为肉类易存放,因此对疫情期间的供给特征反映较蔬菜等更明显。
虽然2月猪肉月均价格环比上升(CPI计算中也主要反映月均方法),但从农业部日频数据看,2月中旬后价格趋势上还是逐步走低的。换句话说,猪肉价格节后往下走的规律并未破坏。
虽然2月价格环比上升,但月度CPI反映的主要是价格均值(CPI计算中也主要反映月均方法)。如果我们看日频数据,以农业部平均批发价为例,2月17日是一个高点,后面半月基本上在逐步往下。
换句话说,猪肉价格节后往下走的大规律并未破坏。
当然,关于3月第一周的情况,22省市数据和农业部数据有所背离,后面需继续观察。
猪肉基数从3月起将逐步走高,一直到11月。只要未来没有太强的价格上行脉冲,则同比将逐步走低。CPI也将大概率是这一趋势。所以我们前期判断“疫情影响CPI斜率,但不改变走势”。
从2019年的猪肉价格分布看,1月农业部口径19.1元/公斤,2月回落至18.3元/公斤,3月上行至19.4元/公斤,后面单趋势上升至11月的47.0元/公斤,在这一基数效应下,只要未来没有太强的价格上行脉冲,则同比是逐步走低的。CPI也将大概率是这一趋势。物流、人工和销售渠道进一步恢复也会对环比价格形成压制。
所以我们前期判断“疫情影响CPI斜率,但不改变走势”。
CPI医药类价格几乎没有波动,但PPI医药制造行业相关价格出现了一定程度上行。和之前市场预期稍有出入的是,CPI医疗保健类价格几乎没有波动,包括中药、西药、医疗服务的价格和趋势值相比基本上没有变化。
PPI环节有一定程度波动,受疫情期间原材料价格上行和需求上升影响,2月份医药制造业价格环比上涨0.3%。其中,消毒产品价格上涨14.8%,卫生材料价格上涨1.5%。
2月的原油价格下跌带来一定的通缩传导,相关的石油开采、加工,下游的化学原料、化纤、橡胶、塑料等价格不同程度下行。上述行业合计贡献基本可解释PPI同比变化,这也意味着除原油影响外的内生通缩尚不明显。
从IPE布油价格月均值来看,2月环比下跌了12.8%,3月进一步下跌了14%(截至3月9日)。
受2月油价下跌影响,石油和天然气开采业PPI由上月环比上涨4.3%转为下降11.0%,石油、煤炭及其他燃料加工业PPI环比由上涨1.8%转为下降4.4%,化学原料和化学制品制造、化学纤维制造、橡胶和塑料制品制造环比降幅分别扩大0.1、0.5、0.1个点。
上述变化合计影响PPI同比约0.44个百分点,基本上可以解释本月PPI同比变化。这也意味着除了油价变化影响之外的内生通缩尚不明显。
但给出PPI趋势的确定性判断还为时过早,一则原油大国的博弈形势瞬息万变;二则后续海外疫情拐点出现后,大宗走势可能会变化;三则后续国内政策也将是一个关键变量。
3月PPI可能仍会在原油、铜等价格的影响下承压,但再往后PPI仍有较大不确定性:
一则沙特、俄罗斯、美国等原油大国的博弈形势瞬息万变,3月9日、10日的油价波动就是典型案例;
二则海外疫情发生时间大致滞后国内一个月,后续海外疫情拐点陆续出现后,大宗走势可能会变化;
三则后续国内政策也将是一个关键变量,如有较大规模的固定资产投资开工,则对相关行业价格也会是一个带动。
核心假设风险:宏观经济变化超预期,海外疫情变化超预期
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